欧维策略 “六大力量在碰撞！”贝莱德拆解中国市场投资逻辑：可持续Alpha从何而来？

AI技术在各行各业掀起的生产力革命，正催生出资本市场源源不断的估值重构。而在这场产业革命与资本盛宴里，贝莱德中国以冷静姿态审视着如何将全球智慧转化为中国市场可持续Alpha（超额收益）。

经过五年发展，贝莱德中国在岸业务覆盖了股票、债券、多资产、量化、系统化投资、养老、跨境配置等多个领域，其管理投资产品横跨理财、基金和QDLP。截至今年6月初，共计达到了145只产品、服务68万客户、管理规模超700亿。

如何在诸多变量中，从固收、权益、多资产等产品策略中获得超额收益？贝莱德的诸多高管，正在阐述最新思考。

一、谋固收：利用全球工具构建低波投资组合

谈及眼下投资组合的构建，贝莱德多资产策略与解决方案业务亚太区主管 Nikhil Mehra直言对于长债须重新思考，“我觉得配置长期债券，需要重新思考，因为现在和过去的情况不一样了。”他同时进一步指出，固收领域尚存诸多机会，尤其是亚洲的固收市场以及新兴市场的债券等。

贝莱德全球固定收益产品策略亚太区负责人黄锦正详解了在全球利率环境分化的情况下，如何把握固收投资机会。“我们的观点很直接，六大力量正在碰撞”，黄锦正一上场就抛出核心观点，而这六大力量包括但不限于AI软件、就业不均、双重通胀、全球利率不一、政策失误、地缘政治等，为主动型投资者创造了机会。

黄锦正直言，贝莱德仍可以构建一个收益率在6%左右、低波动的全球投资组合，而其关键在于利用全球固定收益工具。“我们继续避开了长端美债偏好曲线的中端，今年又进一步降低了美债久期。以中国固收市场为例，近年来它的表现跑赢全球同类资产。战术配置上，我们已经增加了欧洲债券久期的敞口。”黄锦正说。

至于我国债券市场，在“利率下行”“资产荒”“信用分层”已成为债市新常态的眼下，固收投资的难度不断攀升。

贝莱德基金固定收益部负责人王洋称：“十年国债来到1.7%附近（截至6月11日为1.7325%），一部分反映了市场对中国经济恢复斜率的谨慎，同时也看到机构在资金宽裕下配置上的压力。”

王洋介绍，应对策略上分两个维度：首先是利率，其思考模式从久期配置博取收益，转向控制久期赔率。结合长久期资产抗波动性价比降低、中国经济发展良好态势、海外地缘政治、油价推高国内通胀等情况，应做好收益稳定性，向曲线控制、票息，或是国债期货对冲的策略来稳定久期的收益来源。

其次是信用，王洋直言，随着资产荒加速演绎，机构不应该只为了追求更高的收益，而承担明显的信用风险。应利用好多维度的配置，一方面利用好信用把控，防止更高风险的出现；另一方面在利率端控制好波动。

二、谋多资产：对中国权益持积极观点

多资产配置的重要性不断凸显。近一段时间以来，宏观环境的波动显著放大，股债相关性也出现了变化，贝莱德中国的多资产配置核心逻辑和决策框架没有变，但作出了小幅参数调整。

Nikhil Mehra（贝莱德多资产策略与解决方案业务亚太区主管）表示，在多资产的配置中，贝莱德对中国股市持有非常积极的观点。“尤其A股与AI相关的板块，和全球其他同行企业相比，中国相关领域的估值更便宜。与AI相关的领域是持续增长的，可以在投资组合当中扮演非常重要的角色。就大周期而言，其仓位非常重要。”Nikhil Mehra说。

贝莱德基金首席权益、多资产及指数投资官王晓京表示，我们践行的多资产策略始终是量化模型打底，外加主观自由裁量相结合的方式。低利率环境下，贝莱德基金从最开始构建多资产配置策略的时候，就已经把股和债的子策略分开独立做风险预算，从一开始就没有过度依赖负相关性。

贝莱德建信理财副总经理、首席投资官刘睿介绍了贝莱德建信理财的多资产配置框架，包括A股、港股、美股、日股，指数的主动及被动投资，以及黄金、商品、CTA策略等。刘睿介绍了其对我国权益资产的看法，A股呈现很强的结构市特征：AI板块涨势凶猛，推动诸多基金实现年内可观涨幅，但整体指数平稳。但刘睿指出，A股AI相关股票估值并没有“很夸张”。

三、谋本土超额：锚定AI

在贝莱德中国五周年的主题论坛上，一份小问卷调查在现场进行：未来一年，中国市场的超额收益将来源于哪？四个选项分别是宏观择时、AI代表的产业趋势、防御中寻找收益、配置多元。现场150名来自银行和证券等金融机构从业人士，有82%的人选择了AI代表的产业趋势。

而这也符合贝莱德体系高管们的论断。随着AI驱动的产业需求与地缘政治分化碰撞，各类颠覆性趋势正在交织：霍尔木兹海峡的航运中断，暴露了全球经济对关键能源运输的依赖。海峡封锁持续时间越长，引发的供给冲击就越广泛，欧洲和亚洲受冲击尤甚。值得指出的是，尽管中东冲突及由此引发的能源运输和供应链中断，导致债券收益率和能源价格上升，但AI主题仍推动中美相关股票创历史新高。

包括前述贝莱德多位高管的共性观点是：强劲的AI驱动盈利在一定程度上抵消了利率上行的影响。

贝莱德在今年年中投资展望中指出，AI基础设施建设的计划资本支出，在年初历史高位的基础上仍在持续加速。科技行业超大规模企业的预估投资规模在短短两个季度内大幅攀升，预计到2028年，其年度支出将接近1万亿美元。

而这正在检验贝莱德在《2026年全球投资展望》中提出的各项约束条件。首先，在利率重新定价并上行的背景下，科技行业超大规模企业正在通过增加发债来为AI建设融资，这与其提出的今年“金融杠杆进行时”主题一致；其次，在AI基础设施建设中，数据中心对电力的巨大需求，体现出AI主题与能源转型之间的交汇。

排版：王璐璐

校对：赵燕

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